华生证券申万宏源8月外贸数据点评 | “抢出口”的认知误区

事件：9月8日，海关总署公布8月进出口数据，出口（以美元计价）同比4.4%、预期5.9%、前值7.2%；进口（以美元计价）同比1.3%、预期3.3%、前值4.1%。

核心观点：8月出口回落并非源于“抢出口”退坡

8月出口同比回落或并非源于“抢出口”效应退坡，而是受基数走高与关税影响，但出口环比并不弱、与领先指标拟合结果基本一致。8月，出口同比（美元计价）较7月回落2.8pct至4.4%，但环比增速0.1%、基本符合季节性（0.3%）。从高频数据看，8月港口外贸货运量同比也较前月回落5pct至4.3%，但环比仍呈现韧性；与出口走势较为匹配。

对发达经济体出口回落主要受关税影响，但对非美发达经济体出口仍强、也难由“抢出口”解释。8月对发达经济体出口回落3.8pct至-8.1%，对美出口下行构成主要拖累（-11.5pct至-33%），反映关税效应逐步显现；对欧盟（+1.2pct至10.5%）出口继续回升。分商品看，前期对欧洲出口较多的商品本月继续改善；譬如手机（+2.9pct至-18.9%）出口上行，汽车出口保持高增（17.3%）。

越南“转口关税”落地后我国对新兴市场出口仍强，“抢出口”也难以解释，更多源于近两年新兴经济体工业化提速带来进口需求的趋势性上升，以及我国份额在提升。8月我国对东盟出口继续走强（+5.9pct至22.6%），更多源于新兴经济体工业化进程提速；自2023年中以来，我国对东盟生产资料出口、东盟工业生产、东盟对美国消费品出口出现“均持续回升”，该趋势并非由今年关税导致；8月商品中，对新兴经济体生产资料出口明显走强，其中船舶、液晶平板增速分别回升36.5pct、12pct，集成电路（32.8%）也持续高增。

展望：关税与基数效应或扰动出口，但美国进口仍有提升空间，新兴经济体需求改善与我国出口份额提升也有望延续，总体出口预计仍有韧性。目前美国进口或仍处回升周期，新兴经济体投资需求增多，叠加进口份额更多向中国倾斜，9月出口回落幅度或相对有限。领先指标亦可印证这一趋势，加工贸易进口稳定领先出口1个月，8月加工贸易进口同比仍在高位（-2.5pct至5.4%），9月首周港口外贸货运量虽有下滑，但仍高于去年同期。

常规跟踪：出口、进口均有所回落

消费品方面，消费电子出口回升，而轻工制品出口回落。根据海关公布的8月重点商品数据，消费电子出口增速大幅回升（+5.2pct至6.1%），结构上液晶平板显示模组（+12.0pct至13.8%）回升较大。8月轻工制品出口增速回落（-6.6pct至-8.0%），其中鞋靴（-9.4pct至-17.1%）、箱包及类似容器（-4.9pct至-14.9%）、服装及衣着附件（-9.5pct至-10.1%）。

资本品出口增速分化，中间品出口增速回升。资本品方面，医疗仪器及器械（-6.2pct至6.1%）等出口增速有所下行，船舶（+36.5pct至34.9%）等出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（+3.6pct至32.8%）、汽车零配件（+0.8pct至4.8%）均有所回升。此外，能源资源出口增速回落明显（-8.3pct至-0.5%）。

国别方面，对美国、新兴经济体和地区的出口增速有不同程度回落。发达经济体方面，对美国（-11.5pct至-33.0%）出口增速回落，但对欧盟（+1.2pct至10.5%）出口增速有所回升。新兴经济体和地区方面，对拉美（-10.1pct至-2.2%）、对非洲（-16.6pct至26.0%）、出口增速有所回落，但对东盟（+5.9pct至22.6%）出口增速回升。

8月进口增速有所回落，主要受大宗商品进口拖累。8月进口（美元计价）同比-2.8pct至1.3%。具体来看，机电产品进口增速较上月有小幅回落（-1.7pct至1.0%），主要受汽车和汽车底盘（-8.4pct至-50.5%）所拖累。大宗商品进口有所回落。进口数量方面，铜（-10.6pct至7.4%）、大豆（-17.3pct至1.1%）、原油（-10.7pct至0.8%）均有所回落，或反映国内投资需求放缓。

风险提示

发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部形式变化。

报告正文

1.核心观点：“抢出口”的三个认知误区

8月出口同比回落或并非源于“抢出口”效应退坡，而是受基数走高与关税影响，但出口环比并不弱、与领先指标拟合结果基本一致。8月，出口同比（美元计价）较7月回落2.8pct至4.4%，但更多受去年同期基数走高及美国加征关税的影响；而环比增速0.1%、基本符合季节性（0.3%）。从高频数据看，8月港口外贸货运量同比也较前月回落5pct至4.3%，但环比仍呈现韧性；与出口走势较为匹配。外需方面，8月全球制造业PMI（3个月移动平均）为50.3%，较7月小幅回升0.4pct。

对发达经济体出口回落主要受关税影响，但对非美发达经济体出口仍强、也难由“抢出口”解释。8月，我国对发达经济体出口回落幅度较大（-3.8pct至-8.1%）。结构上主要是对美国出口拖累（-11.5pct至-33%），反映关税效应逐步显现。相比之下，对欧盟（+1.2pct至10.5%）出口继续回升。具体商品看，前期对欧洲出口较多的商品本月出口继续改善；其中手机（+2.9pct至-18.9%）出口上行，汽车（17.3%）出口保持高增。

越南“转口关税”落地后我国对新兴市场出口仍强，“抢出口”也难以解释，更多源于近两年新兴经济体工业化提速带来进口需求的趋势性上升，以及我国份额在提升。8月美国对越南“转口关税”落地，但我国对东盟出口继续走强（+5.9pct至22.6%），对非洲（-16.5pct至26%）出口仍在高位，整体对新兴经济体出口增速保持在11.6%的较高水平。对新兴经济体出口改善更多源于其工业化进程提速。自2023年中以来，我国对东盟生产资料出口、东盟工业生产、东盟对美国消费品出口出现“同时持续回升”，该趋势并非由今年关税导致。从8月商品看，面向新兴经济体出口的协同生产类商品有所回升，如中游制造类商品（+1.9pct至6.6%）；其中船舶、液晶平板增速分别回升36.5pct、12pct，集成电路通用机械（32.8%）也持续高增长。

展望未来，关税与基数效应或扰动出口，但美国进口仍有提升空间，新兴经济体需求改善与我国出口份额提升也有望延续，总体出口预计仍有韧性。虽然关税效应逐步体现，我国出口短期或有回落压力。但目前美国进口或仍处回升周期，加之新兴经济体投资需求增多，叠加市场份额更多向中国进口倾斜，9月出口回落幅度或有限。领先指标亦可印证这一趋势，加工贸易进口稳定领先出口1个月，8月加工贸易进口同比仍保持高位（-2.5pct至5.4%），9月首周港口外贸货运量虽然下滑，但仍高于去年同期。

2.常规跟踪：出口、进口均有回落

消费品方面，消费电子出口回升，而轻工制品出口回落。根据海关公布的8月重点商品数据，消费电子出口增速大幅回升（+5.2pct至6.1%），结构上液晶平板显示模组（+12.0pct至13.8%）回升幅度较大，自动数据处理设备（+6.6pct至-3.0%）、手机（+2.9pct至-18.9%）也有所回升。8月轻工制品出口增速回落（-6.6pct至-8.0%），其中鞋靴（-9.4pct至-17.1%）、箱包及类似容器（-4.9pct至-14.9%）、服装及衣着附件（-9.5pct至-10.1%）。

资本品出口增速分化，中间品出口增速回升。资本品方面，医疗仪器及器械（-6.2pct至6.1%）、通用机械（-1.0pct至4.3%）出口增速有所下行，船舶（+36.5pct至34.9%）等出口增速有所回升。中间品方面，集成电路（+3.6pct至32.8%）、汽车零配件（+0.8pct至4.8%）均有所回升。此外，能源资源出口增速回落明显（-8.3pct至-0.5%）。其中肥料（-66.6pct至68.0%）、稀土（+52.3pct至34.7%）、钢材（-19.1pct至-7.5%）、未锻轧铝及铝材（-0.5pct至-6.5%）。

国别方面，对美国出口增速回落，对非美发达经济体的出口增速分化；对新兴经济体和地区的出口增速有所回落。发达经济体方面，对美国（-11.5pct至-33.0%）出口增速有所回落，对欧盟（+1.2pct至10.5%）、日本（+4.3pct至6.9%）、英国（+2.7pct至10.3%）出口增速有所回升。新兴经济体和地区方面，对拉美（-10.1pct至-2.2%）、对非洲（-16.6pct至26.0%）、对俄罗斯（-7.6pct至-16.6%）出口增速有所回落，但对东盟（+5.9pct至22.6%）出口增速回升。